一、3月份市场回顾

3月份，年报行情并未出现，A股市场下跌的惨烈程度超出了大多数人的预期，市场信心崩塌，悲观情绪蔓延，估值体系紊乱，个股泥沙俱下，上证指数创出了十余年来的最大单月跌幅（参见图1）。

宏观经济面临的困境依然未见缓解的迹象，根据最新公布的宏观经济运行数据，2月份的CPI同比上涨8.7%，PPI同比上涨6.6%，尽管雪灾的影响不能排除，但通胀形势仍然严峻。两会期间，管理层也坦言宏观经济形势的严峻性。月内，央行再次提高存款准备金率0.5个百分点，达至15.5%的历史高点，从紧基调未变。

月内，证监会加快了新基金的审批节奏，但新基金的发行已经难以重现过去两年中的火爆场面，新基金对市场资金面的影响已经今非昔比。此外，证监会发布了创业板征求意见稿，创业板的推出指日可待。在当前悲观的市场氛围下，这一举措或被解读为利空，但创业板的推出对金融系统和资本市场的影响将是重大的和深远的，更多的中小企业将能够借助金融资本的力量脱颖而出。

月内，美联储再次大幅减息75个基点。随着对美国经济衰退导致需求回落担心的加重，投资者对商品属性的侧重甚于对金融属性的偏好，原油价格跌破100美元，而黄金价格则跌破1000美元，其他大宗商品的价格也出现了大幅回调。不过，从发达国家公布的最新宏观数据来看，物价上行风险成为了全球各经济体面临的普遍问题。

经过此轮调整，市场情绪过度悲观，估值体系趋于紊乱，投资者大多付出了惨重的代价。估值体系的重构将建立在大股东与中小股东、产业资本与金融资本博弈均衡的基础之上。在普遍乐观的市场情绪下，所有的利好都会被放大，而与此相对应的是，在普遍悲观的市场情绪下，所有的利空也会被放大。国内A股市场有着明显的新型加转轨的特征，需要更多的呵护，投资者教育工作亦任重而道远。

资料来源：天相数据，中银基金整理

投资者信心的崩溃导致市场非理性的重挫，月内的多个交易日均出现了4%以上的单日跌幅。

（二）各主要热点分析

1. 行业热点板块情况

3月份，所有板块均大幅下跌，房地产行业由于前期调整较大，本月跌幅相对较小，酒店旅游、供水供气等非周期行业跌幅也相对较小，而强周期性的行业跌幅居前（参见图2）。

资料来源：天相数据，中银基金整理

从市值和规模统计看，估值较高的中小盘股票领跌（参见图4）。尽管如此，如果未来市场难以启稳，中小盘股票仍然可能继续领跌。

资料来源：天相数据，中银基金整理

3. 银行股前景未明

宏观经济面临的困境未见好转，物价指数仍然居高不下，未来政策调控从紧的基调不会改变。尽管已公布的去年年报显示银行盈利增长势头强劲，但是紧缩调控下银行面临的短期经营压力仍是显而易见的，这也是投资者主要的担心所在，一季度的经营数据将提供进一步的判断依据。本月，除招商银行取得正回报之外，其他银行股均不同程度地下挫。

月内，银行股A/H溢价率进一步回落。从长期来看，溢价率的逐步弥合将彰显国内资本市场与国际资本市场对接的成熟度。